今年一路走紅的國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)，進(jìn)入11月份后突然變了天。前期被業(yè)界寄予厚望的冬季限產(chǎn)，非但沒(méi)有成為支撐鋁價(jià)持續(xù)上漲的紅利，反因?qū)嶋H減產(chǎn)情況與預(yù)期背離，成為壓垮高價(jià)的最后一根稻草。

記者通過(guò)對(duì)行業(yè)企業(yè)、分析師采訪了解到，隨著今年鋁價(jià)飄紅，電解鋁生產(chǎn)原料氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極等價(jià)格大幅上漲。當(dāng)前鋁價(jià)已與成本形成倒掛局面，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)也已由前期大幅盈利轉(zhuǎn)為廣泛虧損。

鋁價(jià)驟跌

11月27日，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)滬鋁主力合約1801報(bào)收14930元/噸，再度失守15000元/噸大關(guān)。這一價(jià)格，較11月1日16290元/噸的開盤價(jià)已跌逾8%，較9月21日17375元/噸的年內(nèi)最高價(jià)，更是下跌逾14%。

國(guó)內(nèi)鋁現(xiàn)貨價(jià)格，與期貨市場(chǎng)同步遭遇滑鐵盧。據(jù)生意社統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年6月中旬至8月中上旬，鋁價(jià)大幅上揚(yáng)。隨后，鋁錠市場(chǎng)價(jià)格趨穩(wěn)，區(qū)間在16000元/噸——16400元/噸。11月伊始，鋁價(jià)首次多日在16000元/噸下方運(yùn)行，9日破15500元/噸，21日跌破15000元/噸大關(guān)。截至11月27日，鋁（99.70）市場(chǎng)均價(jià)14807.5元/噸，較11月1日均價(jià)16167.5元/噸，跌幅為8.41%，較年內(nèi)高位16447.5元/噸，跌幅為9.97%。

A股市場(chǎng)上，因鋁價(jià)上漲而股價(jià)迅速走紅的神火股份、云鋁股份，均曾在今年6月至9月間實(shí)現(xiàn)股價(jià)約150%的漲幅。但9月下旬以來(lái)，隨著鋁價(jià)行情走弱，鋁板塊股價(jià)普遍下跌，這兩只個(gè)股的股價(jià)更是大幅下跌逾40%。

今年支撐國(guó)內(nèi)鋁價(jià)持續(xù)上行的，是電解鋁供給側(cè)改革大力實(shí)施及冬季北方城市環(huán)保限產(chǎn)政策，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)鋁供給端收縮的預(yù)期。如今北方城市限產(chǎn)最后期限已至，為何鋁價(jià)不漲反跌？

“11月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)供給沒(méi)下來(lái)，需求沒(méi)上去，庫(kù)存還增加了。”談及近期鋁(14990, -45.00, -0.30%)價(jià)急速下挫的原因，神火股份董秘李宏偉分析稱，從市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)方面了解到的情況來(lái)看，造成鋁價(jià)下跌的因素，一個(gè)是供暖季限產(chǎn)，特別是鋁加工企業(yè)的限產(chǎn)，對(duì)需求造成壓力。另一個(gè)就是電解鋁限產(chǎn)力度低于市場(chǎng)預(yù)期。例如國(guó)內(nèi)最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)山東魏橋，此前市場(chǎng)預(yù)期本輪冬季限產(chǎn)，該企業(yè)要停250多萬(wàn)噸產(chǎn)能。但目前市場(chǎng)有消息稱，山東魏橋由于7月份供給側(cè)改革限產(chǎn)已經(jīng)停過(guò)大量產(chǎn)能，與冬季限產(chǎn)產(chǎn)能抵消，今冬就不再停產(chǎn)了，這對(duì)市場(chǎng)心態(tài)形成了很大震動(dòng)。

對(duì)于冬季限產(chǎn)力度低于預(yù)期的說(shuō)法，河南有色金屬協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)劉利斌也表示認(rèn)同。他告訴記者，河南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能今冬限產(chǎn)要求很嚴(yán)，如龍頭企業(yè)焦作萬(wàn)方，在11月1日就已完全停產(chǎn)到位，限產(chǎn)幅度為30%。還有些是在11月10日前后啟動(dòng)，目前也已完全停產(chǎn)到位。但河南全省電解鋁的年產(chǎn)量也就300萬(wàn)噸，依照限產(chǎn)政策，今冬河南省電解鋁停產(chǎn)產(chǎn)量不足30萬(wàn)噸，整體減產(chǎn)量影響并不大。

“由于前期供給側(cè)改革，河南地區(qū)很多中小電解鋁企業(yè)本身就已是停產(chǎn)狀態(tài)，冬季限產(chǎn)僅對(duì)大規(guī)模企業(yè)形成影響。河南大型電解鋁企業(yè)較少，所以整體減產(chǎn)量只有二三十萬(wàn)噸，分?jǐn)偟剿膫�(gè)月里面去，其實(shí)減產(chǎn)力度不明顯。”

卓創(chuàng)鋁業(yè)分析師王瑜稱，目前國(guó)內(nèi)電解鋁冬季限產(chǎn)主要就集中在河南和山東兩地。如果這兩個(gè)省份沒(méi)有很大規(guī)模的減產(chǎn)，那基本上本輪限產(chǎn)效果甚至可能還不如前期鋁價(jià)低時(shí)企業(yè)自主限產(chǎn)的力度大。據(jù)市場(chǎng)信息來(lái)看，除河南外，此前山東預(yù)計(jì)減產(chǎn)近兩百萬(wàn)噸的預(yù)期今冬也很難實(shí)現(xiàn)。

她透露，除今冬限產(chǎn)力度不大外，今年電解鋁從下半年以來(lái)一直還有增產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的情況。因?yàn)殇X價(jià)今年整體上漲幅度較明顯，企業(yè)從虧損轉(zhuǎn)成盈利，合規(guī)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)積極性較高。冬季限產(chǎn)主要集中在河北、河南、山東等北方省份，區(qū)域之外的增產(chǎn)復(fù)產(chǎn)不受限制，所以北方地區(qū)以外的合規(guī)性產(chǎn)能近期投產(chǎn)力度較大。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入11月份以后，市場(chǎng)新增的產(chǎn)能甚至已經(jīng)超過(guò)了限產(chǎn)的產(chǎn)量。

“前期鋁價(jià)從8月份出現(xiàn)大幅拉漲，已消化了冬季限產(chǎn)的利好。本來(lái)市場(chǎng)預(yù)測(cè)到采暖季限產(chǎn)落地后，市場(chǎng)將再出現(xiàn)第二波拉漲。但目前情況下，減產(chǎn)達(dá)不到預(yù)期，市場(chǎng)心態(tài)產(chǎn)生了大幅落差，排除政策指引因素，對(duì)鋁價(jià)的判斷又開始回歸到對(duì)供需基本面的判斷上來(lái)。而目前電解鋁庫(kù)存處于比較高的位置，在年終時(shí)點(diǎn)需求也沒(méi)有很好的表現(xiàn)，因此鋁價(jià)開始直線回落。”

成本倒掛

今年6月份前后，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)報(bào)14000元/噸上下，彼時(shí)電解鋁生產(chǎn)企業(yè)普遍反映每噸盈利超過(guò)2000元/噸。然而如今，鋁價(jià)沖上17000元/噸高位后跌落，電解鋁廠商的好日子也一去不返，紛紛爆出虧損。

11月14日開幕的“2017中國(guó)國(guó)際鋁業(yè)周”活動(dòng)上，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)文獻(xiàn)軍對(duì)外表示，雖然今年前9個(gè)月鋁冶煉行業(yè)盈利水平不錯(cuò)，但隨著成本上升，鋁價(jià)下跌，行業(yè)已出現(xiàn)虧損狀況。今年10月，電解鋁行業(yè)平均成本已達(dá)到15500元/噸，同比增長(zhǎng)30%，當(dāng)前已超過(guò)16000元/噸。根據(jù)滬鋁期貨主力合約近期的走勢(shì)，鋁價(jià)其實(shí)已跌破大部分企業(yè)的成本線。

南華期貨近期研報(bào)也稱，一噸電解鋁需要消耗0.52噸預(yù)焙陽(yáng)極，1.96噸的氧化鋁，14000度電以及冰晶石、氟化鋁等其他材料，按平均電費(fèi)0.3元/度計(jì)算，目前鋁企生產(chǎn)電解鋁的平均現(xiàn)金流成本在14800元左右，綜合經(jīng)營(yíng)成本在16000元附近。涉及采暖季限產(chǎn)的電解鋁企業(yè)的財(cái)務(wù)折舊等費(fèi)用將會(huì)均攤至剩余70%的產(chǎn)能上，生產(chǎn)完全成本將會(huì)繼續(xù)增加。當(dāng)前大部分鋁企處于虧損狀態(tài)。

對(duì)于電解鋁行業(yè)成本倒掛的說(shuō)法，行業(yè)企業(yè)多數(shù)表示認(rèn)同。

李宏偉稱，當(dāng)前電解鋁全行業(yè)含稅成本在16000元/噸左右，鋁價(jià)已跌穿行業(yè)平均成本。當(dāng)前全國(guó)除了新疆外，多數(shù)企業(yè)都處于虧損狀態(tài)。

劉利斌也表示，雖然鋁價(jià)一度超過(guò)17000元/噸，但企業(yè)實(shí)際還沒(méi)有鋁價(jià)在14000元/噸時(shí)賺錢。今年七八月份時(shí)，電解鋁企業(yè)每噸盈利在兩三千元，但后期氧化鋁價(jià)格飛速上漲，把電解鋁的盈利空間吃掉了。今年5月份氧化鋁價(jià)格不過(guò)每噸2300多元，10月份已漲到3800元/噸，甚至更高。雖然隨著鋁價(jià)下跌，進(jìn)入11月份后氧化鋁價(jià)格有了200元/噸的降幅，但生產(chǎn)一噸電解鋁差不多就要用兩噸氧化鋁。因此，鋁價(jià)在15000元/噸的這個(gè)價(jià)格上，目前很多企業(yè)虧損已達(dá)1000元/噸以上。

據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，截至11月21日，國(guó)內(nèi)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能6854萬(wàn)噸，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能3611萬(wàn)噸。按照每噸電解鋁的氧化鋁單耗1.93噸計(jì)算，折算冶金級(jí)氧化鋁月度量需求為580.8萬(wàn)噸，折算氧化鋁月度產(chǎn)量571.2萬(wàn)噸。不計(jì)進(jìn)出口和非冶金級(jí)用量，氧化鋁供應(yīng)的月度缺口為9.6萬(wàn)噸。按照山東部分企業(yè)的減產(chǎn)計(jì)劃，后期氧化鋁供應(yīng)缺口將擴(kuò)大到26萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，氧化鋁不僅價(jià)格高企，還供應(yīng)緊缺。

“氧化鋁目前供貨情況還好，預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)缺貨情況比較明顯。”河南地區(qū)一碳素生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人胡先生接受記者采訪時(shí)稱，環(huán)保部近期到河南安陽(yáng)、鞏義、上街等地督察，地方環(huán)保部門壓力很大，僅一個(gè)中小企業(yè)，四天之內(nèi)就接待了兩位前來(lái)督察的副市長(zhǎng)。目前當(dāng)?shù)?0萬(wàn)噸產(chǎn)能以下的碳素企業(yè)已全部關(guān)停，產(chǎn)能達(dá)10萬(wàn)噸的企業(yè)也需要具有環(huán)評(píng)手續(xù)，因此預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量下滑明顯。

他表示，按照最新環(huán)保政策，多數(shù)企業(yè)需要更新環(huán)保設(shè)備，設(shè)備價(jià)格甚至超過(guò)了一些企業(yè)全年的營(yíng)收水平。因此，目前很多中小規(guī)模企業(yè)為了環(huán)保達(dá)標(biāo)，減產(chǎn)力度已經(jīng)多于限產(chǎn)要求的50%。河南、河北、山東、山西等北方地區(qū)在9月——10月份相繼發(fā)布了各地采暖季工業(yè)企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)實(shí)施方案及細(xì)則，多數(shù)地區(qū)從11月15日正式實(shí)施。河南地區(qū)要求從11月15日起，所有手續(xù)齊全并且排放達(dá)標(biāo)的碳素企業(yè)，減產(chǎn)力度都要達(dá)到50%。因此，15日起，市場(chǎng)上預(yù)焙陽(yáng)極缺貨情況更加凸顯。

“由于生產(chǎn)預(yù)焙陽(yáng)極的重要原料煅后焦價(jià)格已從8月份的2300元/噸左右，漲到如今3300元/噸左右，而預(yù)焙陽(yáng)極從生塊兒到熟塊兒煅燒需要二三十天，壓資金時(shí)間比較長(zhǎng)，企業(yè)成本壓力大。因此之前購(gòu)買預(yù)焙陽(yáng)極可以貨到付款，但目前企業(yè)銷售已開始要求預(yù)付款，拿到錢再去購(gòu)買煅后焦進(jìn)行生產(chǎn)，以減輕資金壓力。”

他透露，雖然要求預(yù)付款，但預(yù)焙陽(yáng)極依然供不應(yīng)求，出廠價(jià)從6月份前后4400元/噸，漲到如今5200元/噸，其中11月份以來(lái)又漲了150元/噸。目前市場(chǎng)上搶貨現(xiàn)象頻出，包括山東魏橋、信發(fā)在內(nèi)的龍頭企業(yè)都在積極收購(gòu)囤貨。

高價(jià)難續(xù)

鋁價(jià)此番大幅下滑將持續(xù)多久？是否還有回到高位的可能？

“目前國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)顯性庫(kù)存有170多萬(wàn)噸，而今年年初這一庫(kù)存也只有五六十萬(wàn)噸。因此，今年其實(shí)鋁庫(kù)存是屬于激增的狀態(tài)。從前期經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)鋁庫(kù)存達(dá)到100萬(wàn)噸以上，市場(chǎng)心態(tài)就會(huì)比較壓抑。現(xiàn)在庫(kù)存這么高，市場(chǎng)首先的判斷就是希望庫(kù)存能夠消化。”

王瑜認(rèn)為，鋁價(jià)若啟動(dòng)上漲需要一個(gè)或者多個(gè)因素。目前來(lái)看，庫(kù)存對(duì)于鋁價(jià)是沒(méi)有支撐的。前期供給側(cè)改革和采暖期減產(chǎn)，使得市場(chǎng)預(yù)期今年行情高點(diǎn)能達(dá)18000元/噸，但目前采暖季限產(chǎn)未達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)心態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)背離。目前鋁價(jià)已一度跌破15000元/噸，但市場(chǎng)看跌心態(tài)基本沒(méi)有變化，仍沒(méi)有達(dá)到心理預(yù)期位。鋁價(jià)若仍長(zhǎng)時(shí)間大幅陰跌，很難出現(xiàn)反彈。

她認(rèn)為，雖然目前電解鋁企業(yè)處于虧損狀態(tài)，但虧損時(shí)間尚短，電解鋁生產(chǎn)設(shè)備也不能隨意關(guān)停，因此供應(yīng)短時(shí)間不會(huì)明顯減少。未來(lái)鋁價(jià)能否上漲，要看需求端是否能有利好，庫(kù)存是否能夠下降。預(yù)計(jì)鋁價(jià)今年回到16000元/噸以上的可能性不大，14500元/噸或是支撐位。

李宏偉認(rèn)為，本輪下跌是非理性的恐慌性下跌，但鋁價(jià)要恢復(fù)上漲需要突破口，比如庫(kù)存啟動(dòng)下滑等。不過(guò)，后期鋁價(jià)難有過(guò)高漲幅，預(yù)計(jì)會(huì)維持在16000元/噸至17000元/噸之間，讓企業(yè)處于微盈利狀態(tài)。

對(duì)于電解鋁庫(kù)存問(wèn)題，劉利斌接受記者采訪時(shí)表達(dá)了不同看法。他認(rèn)為，目前全國(guó)170萬(wàn)噸的鋁庫(kù)存，僅為國(guó)內(nèi)企業(yè)半個(gè)月的生產(chǎn)量，所以庫(kù)存影響有多大，完全是期貨市場(chǎng)認(rèn)不認(rèn)可的問(wèn)題。同時(shí)，他表示，目前國(guó)內(nèi)很多企業(yè)已經(jīng)不生產(chǎn)鋁錠了，而是以鋁液形式進(jìn)行銷售，僅河南地區(qū)就有70%以上的企業(yè)都在生產(chǎn)銷售電解鋁液，而庫(kù)存都是以鋁錠形式計(jì)算的，所以庫(kù)存這個(gè)概念已比前些年淡化了，相對(duì)作用已經(jīng)在下降。

他認(rèn)為，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)更關(guān)注的不是鋁價(jià)高低問(wèn)題，而是原料和產(chǎn)品之間的差價(jià)問(wèn)題。當(dāng)前，電解鋁的生產(chǎn)成本對(duì)價(jià)格支撐作用還很強(qiáng)。按照市場(chǎng)規(guī)律來(lái)看，未來(lái)要么氧化鋁價(jià)格下滑，要么鋁價(jià)上漲，企業(yè)不可能持續(xù)長(zhǎng)時(shí)間虧損。

生意社鋁業(yè)分析師葉建軍表示，基于原料端氧化鋁價(jià)格高企，輔料燒堿、冰晶石價(jià)格依舊高位，電解能源動(dòng)力煤高位維穩(wěn)，鋁價(jià)支撐有力，加上行業(yè)供給側(cè)改革帶來(lái)的去產(chǎn)能，疊加“2+26+3”城市采暖季限產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)的成本面因素在一定程度上對(duì)電解鋁價(jià)格有托底支撐。目前行業(yè)詬病的高社會(huì)庫(kù)存問(wèn)題帶來(lái)的供需面博弈是本輪行情基調(diào)轉(zhuǎn)換的主因。后期應(yīng)關(guān)注電解廠家開工產(chǎn)能及下游消耗量之間的動(dòng)態(tài)變化情況，預(yù)計(jì)近期鋁錠偏弱運(yùn)行為主，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在14500元/噸至15500元/噸。