1）鋁：SMM統計數據顯示，2017年12月21日國內電解鋁社會庫存174.0萬噸，較上周四下降0.5萬噸，疊加“我的有色”鋁棒庫存數據，總計183.55萬噸（其中，鋁棒庫存9.55萬噸），較上周四下降0.45萬噸。

2）本周，鋁庫存“五連降”，較年內高點（197.3萬噸）下降13.75萬噸，降幅達7%。從供給端來看，根據阿拉丁統計數據，今年11月，國內電解鋁運行產能3575萬噸，較年內峰值運行產能（6月，3849萬噸）下降274萬噸，收縮十分明顯，再考慮到總量指標的約束，供給端過渡擴張的可能性基本不存在；從需求端來看，雖然表現不算好，但也不太差，我們即便按照2008年的極端情況預估，鋁年均消費增速也可達到5.8%，增量也接近200萬噸左右，因此，下游需求無需過渡擔憂。綜上，我們認為，庫存已經基本進入趨勢性下行通道，且仍將延續。

3）銅：本周，銅精礦市場依舊平淡，TC重心略有下移，交易雙方均保持謹慎，大型冶煉廠庫存充裕，主動備貨意愿依舊不強。截至本周五，現貨TC報82-90美元/噸區間，較上周續降1美元/噸。下游開工率方面，SMM調研數據顯示，11月份銅板帶箔企業開工率為70.50%，同比下降1.94%，環比增長1.37%，開工率環比增加的原因主要有兩方面：①終端消費有所回暖，其中，來自汽車類的訂單增長明顯；②11月銅價回調也促使下游企業加大備庫力度，采購意愿有所提升。

4）宏觀“三因素”總結：中央經濟會議召開，定調2018年經濟發展總體思路，高質量發展成核心要務，由“量”向“質”轉變，不搞強刺激、未提擴大總需求，對于基本金屬的拉動效應或將邊際弱化；美國三季度GDP增速終值創2015年一季度以來新高，映射美國經濟復蘇依然較好，2018年預期仍將加息3次，流動性將進一步降低；歐洲CPI符合預期，延續平穩復蘇的態勢，但也面臨QE退出等不確定性。站在當前時點展望2018年，我們認為，全球經濟雖積極因素在進一步累積，但總體上看，“國內刺激減弱+國外流動性抽緊”的宏觀組合，或將使得基本金屬下游需求增速邊際減弱，尤其是投資品更是如此。

5）投資建議：1）電解鋁前期負面預期已經逐步被市場消化。電解鋁供給側改革“三重門”中的“嚴控新增產能”和“清理違規產能”均得到較好落實，“采暖季錯峰生產”不及預期，雖不改供需格局，但對前期市場情緒仍然產生較大影響，疊加周期板塊整體下行，電解鋁回調較多。從本周鋁（申萬）指數來看，收于3404點，環比上周小幅下跌0.83%，基本上回到8月初水平一線。目前，市場負面預期已經基本被市場消化，板塊表現逐步企穩。2）供給側改革仍將持續發力。實際上，電解鋁供給側改革對于行業的深遠影響，更多的會體現在明年及以后。違規運行產能的關停集中在今年8-10月，因此，其對于今年的產量貢獻依然不小。今年電解鋁高峰月均開工率高達86%，“搶產”意圖十分明顯，目前，產能利用率已經回落至83%左右，印證供給側改革取得實質性成效；同時疊加違規在建產能的停建，我們認為，電解鋁行業供給端過渡擴張的矛盾已經在很大程度上得到緩解，供給側將更趨于規范有序。2018年電解鋁新增產能約336萬噸，產量貢獻約為163萬噸，考慮到電解鋁年均200萬噸以上的消費增量，我們依然維持供需關系將出現趨勢性逆轉的判斷不變。3）氧化鋁價格企穩，成本支撐效應顯現。目前，不僅電解鋁板塊處于大面積虧損狀態，氧化鋁板塊也游走在微利的邊緣。近期，受“煤改氣”影響，部分氧化鋁企業生產受到影響，市場情緒亦有所改善，本周氧化鋁價格企穩并有小幅回升，其對于電解鋁的成本支撐效應也有所體現。再進一步，鋁錠庫存實現“五連降”，疊加后期消費回暖以及市場情緒的修復，我們認為消費金屬電解鋁板塊的機會窗口將逐步開啟，值得持續關注。核心標的：中鋁（停牌）、云鋁、中孚、神火（煤炭組）、露天煤業（煤炭組）等。