近期，滬鋁期貨持續走弱，截至昨日收盤，主力1803合約報收14335元/噸，跌1.07%，創下“三連陰”。市場人士分析，因節前放假停工，下游補庫需求逐步減弱，未能對鋁價形成支撐。需求變量支撐在于節后消費及下游開工是否較快地復蘇。短期來看，鋁價或將以震蕩為主。長期來看，隨著去產能政策得到充分消化，2018年鋁價走勢將更多以基本面為主，供需博弈下，鋁價難言樂觀。

需求走弱滬鋁承壓

年初以來，滬鋁主力1803合約便持續下行，從15362元/噸一路跌至14335元/噸，跌幅明顯。從昨日持倉來看，多單增幅顯著低于空單，當日多單累計233616手，空單為276335手，其中，中信期貨交易席位空單增加1930手，總計持有44339手，南華期貨交易席位空單增倉2344手，總計持有20185手。

市場人士認為，需求疲軟令滬鋁持續走弱。按照往年慣例，春節期間冶煉廠一般不停產，而下游加工企業放假停產，需求基本停滯。同時，由于鐵路運力緊張和天氣因素影響，冶煉廠春節前后庫存累積，這些積壓的庫存在節后會大量轉移到庫存集散地。隨著節后下游陸續開工，庫存逐漸被消化，因此，春節前后是一個傳統的季節性累庫階段。據統計，往年春節前兩周至正月十五這段時間，鋁錠現貨庫存會累積30萬—50萬噸，目前社會庫存水平在170多萬噸的歷史高位，一季度庫存有可能累積到220萬噸。

金瑞期貨鋁研究員李科文表示，“節前消息偏淡，下游逐步停工放假，多頭暫無上攻意愿，高庫存下保值盤居多，鋁價震蕩偏弱。目前空方消息較為顯性，庫存繼續累庫，消費淡季，但多方消息未能發酵，繼續等待消息指引。”

不過，目前國際市場電解鋁需求仍然強勁，LME鋁價保持在高位，對于國內鋁價也將起到支撐作用。

李科文認為，春節前后累庫去庫變化幅度、出口數據是否超預期、節后復產情況、境外市場短缺情況以及國內長期供需平衡的改善預期等，都將限制鋁價大跌，因此建議投資者逢低買入，等待節后消費復蘇。

供需博弈將決定全年走勢

從長期走勢來看，2018年鋁價將難以重復2017年的大行情。上海有色網鋁行業資深分析師劉小磊認為，由于供給側改革在2017年已經消化結束，2018年供需博弈將決定行情走勢。從目前來看，供大于求趨勢相對明顯，上半年鋁價不容樂觀。

從供給端來看，鋁錠的庫存在持續增加。數據顯示，2月1日，SMM統計的國內電解鋁社會庫存（含SHFE倉單）顯示，上海地區38.5萬噸，無錫地區72.7萬噸，南海地區27.2萬噸，杭州地區11.9萬噸，鞏義地區15.8萬噸，天津5.6萬噸，重慶2.4萬噸，臨沂2.2萬噸，八地鋁錠庫存合計176.3萬噸。“與2017年同期相比，目前八地的社會庫存增幅在120%以上，供應端存在巨大壓力。”劉小磊表示。

與此同時，隨著去產能政策逐步消化，新增產能從底部開始逐漸抬升。12月份，國內電解鋁產能從3600萬噸左右增加至3700萬噸左右，產能抬頭趨勢明顯。2018年新增電解鋁產能預計達484萬噸，主要集中在內蒙古、廣西、貴州、山西、新疆等地。新增電解鋁產能指標來自于2010年-2017年淘汰電解鋁產能等量或減量置換的指標。劉小磊表示，新增產能邊際成本較低或將持續拖累鋁價。

“上半年鋁價壓力會大一些，下半年以后，如果有產能退出，需求又能維持高位的話，鋁價可能會得到一定支撐，但基本面全面扭轉的機會不大。”劉小磊說。