2017年中國(guó)宏橋響應(yīng)國(guó)家供給側(cè)改革的號(hào)召，關(guān)停268萬噸電解鋁產(chǎn)能，目前公司擁有646萬噸電解鋁產(chǎn)能，大約占比國(guó)內(nèi)總運(yùn)行產(chǎn)能的18%，全球總運(yùn)行產(chǎn)能的10%。其中2017年上半年公司電解鋁產(chǎn)量為399.5萬噸，同比增長(zhǎng)47.6%。

多項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)鑄就低成本電解鋁龍頭。2013年-2016年中國(guó)宏橋歸母凈利潤(rùn)分別為56億人民幣、53億人民幣、37億人民幣和69億人民幣，同時(shí)期中國(guó)鋁業(yè)的歸母凈利潤(rùn)分別為9億人民幣、-162億人民幣、2億人民幣和4億人民幣，盈利能力差異巨大，究其原因在于中國(guó)宏橋巨大的成本優(yōu)勢(shì)。國(guó)海證券認(rèn)為宏橋具備以下七點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

1.自備電廠、孤網(wǎng)運(yùn)行，無需繳納系統(tǒng)備用費(fèi)和過網(wǎng)費(fèi)，電力成本優(yōu)勢(shì)顯著。

2.公司熱電廠生產(chǎn)電力的同時(shí)產(chǎn)生大量蒸汽，可滿足氧化鋁生產(chǎn)過程中的蒸汽需求，降低了氧化鋁的生產(chǎn)成本。

3.公司電廠較高的平均利用小時(shí)數(shù)提高了電廠的運(yùn)營(yíng)效率。

4.公司嚴(yán)格控制電廠建設(shè)成本，建設(shè)成本的減少降低了公司電力的單位折舊成本。

5.公司擁有幾內(nèi)亞鋁土礦資源，同時(shí)氧化鋁、預(yù)焙陽極自給率高，降低了原材料的成本和波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

6.公司具有戰(zhàn)略性地理位置優(yōu)勢(shì)，憑借濱州市鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)集群的地理及協(xié)同優(yōu)勢(shì)，公司可以以液態(tài)鋁合金而非鋁錠的形式向下游客戶供貨，節(jié)省鑄造裝運(yùn)成本每噸約150元人民幣，并將液態(tài)鋁產(chǎn)品裝運(yùn)成本節(jié)省至每噸約10元人民幣。此外，公司可從上游供貨商處采購散裝氧化鋁，能節(jié)省每噸約150-300元人民幣的包裝、裝卸及裝運(yùn)成本。

7.公司不斷提高技術(shù)工藝，降低成本。公司氧化鋁生產(chǎn)采用低溫低壓拜耳法生產(chǎn)工藝，降低燒堿使用量和能耗;此外，公司是全球應(yīng)用600KA鋁生產(chǎn)線的電解鋁企業(yè)，600KA生產(chǎn)線成功降低了公司單噸電解鋁的耗電量，進(jìn)而降低電力成本。

宏橋電解鋁產(chǎn)能大概率不會(huì)被進(jìn)一步關(guān)停。其一，中國(guó)宏橋與當(dāng)?shù)叵掠蔚匿X材企業(yè)形成完整龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，一衣帶水唇亡齒寒，考慮到宏橋與下游企業(yè)的高負(fù)債，繼續(xù)強(qiáng)制關(guān)停投資規(guī)模巨大的電解鋁產(chǎn)能，容易對(duì)當(dāng)?shù)氐你y行系統(tǒng)與就業(yè)造成極大的沖擊，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其二，電解鋁下游需求增長(zhǎng)良好，需求的增長(zhǎng)可以逐步修復(fù)供需關(guān)系，無需進(jìn)一步借助政行政性手段去產(chǎn)能。

從長(zhǎng)邏輯來看，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)觸底，未來2年利潤(rùn)將逐步回升。目前電解鋁行業(yè)整體利潤(rùn)水平接近于0，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、海外電解鋁缺口繼續(xù)擴(kuò)大、國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革、降低鋼鐵有色企業(yè)杠桿率的大背景下，超低利潤(rùn)水平不可持續(xù)，未來2-3 年在需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，行業(yè)整體的利潤(rùn)水平將逐步抬升。在現(xiàn)有成本水平下，國(guó)海證券預(yù)計(jì)2018年電解鋁的含稅均價(jià)將達(dá)到15500元人民幣/噸，2019年均價(jià)將達(dá)到16500元人民幣/噸。

電解鋁置換新規(guī)出臺(tái)，未來2-3年行業(yè)潛在總供給大概率被確定。置換新規(guī)要求所有合規(guī)指標(biāo)需要在2018年完成置換，逾期指標(biāo)作廢，目前國(guó)內(nèi)總合規(guī)指標(biāo)在4100-4200萬噸之間。

根據(jù)電解鋁產(chǎn)量及庫存的數(shù)據(jù)，經(jīng)過國(guó)海證券測(cè)算，2013-2017年我國(guó)電解鋁的表觀需求增速大約為12.6%、11.2%、9.2%、6.8%和8.2%，在汽車輕量化、包裝、建筑環(huán)保化等進(jìn)程的不斷推動(dòng)下，未來2-3年電解鋁的需求有望維持8%的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2019年總需求將消化掉絕大部分合規(guī)指標(biāo)，電解鋁的價(jià)格將沿著供給成本曲線逐漸爬升，行業(yè)的利潤(rùn)水平也將逐步抬升。

從短邏輯來看，春節(jié)后傳統(tǒng)消費(fèi)旺季即將來臨，庫存有望逐步去化。2季度將迎來電解鋁消費(fèi)旺季，春節(jié)后下游鋁材廠將積極備貨，1月淡季庫存沒有累加，旺季來臨，顯性庫存有望快速去化，市場(chǎng)對(duì)庫存關(guān)注度極高，庫存回落將刺激鋁價(jià)回升。

在現(xiàn)有成本水平下，國(guó)海證券預(yù)計(jì)2018年電解鋁的含稅均價(jià)將達(dá)到15500元人民幣/噸，2019年均價(jià)將達(dá)到16500元人民幣/噸。

值得注意的是公司產(chǎn)品電解鋁價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，煤炭、燒堿等原材料價(jià)格繼續(xù)上漲，公司產(chǎn)能被關(guān)停，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，國(guó)內(nèi)合規(guī)產(chǎn)能總量繼續(xù)增加，海外電解鋁產(chǎn)能大幅增加，政府強(qiáng)制公司繳納系統(tǒng)備用費(fèi)等電網(wǎng)相關(guān)費(fèi)用。